金融衍生品交易员要做什么-试读《一个金融衍生品交易员的自白》：钱永远不够

米奇对利润的追求永无止境。 他总是指出我们没有赚钱的地方。 毕竟，这是一个牛市。 奥灵顿、金融、市场和全球经济似乎都在一个稳定和增长的新时代中蓬勃发展。 这是一个人人都能出海、人人都能赚钱、不断新陈代谢、不断优胜劣汰、不断开创新局面的时代。 米奇做了他必须做的事情，而且做得非常出色。 “贸易，”米基说道，仿佛他抓住了脑海中出现的第一个词，“山姆，我们在贸易中赚不到足够的钱，这是怎么回事！” 萨姆·约翰逊已在奥灵顿工作了十年。 当他加入奥灵顿时，他就已经设定了成为董事总经理的目标。 他通过每天吃同样的鸡肉沙拉午餐来保持身材——不是一天、一周、一个月卡通人物，甚至一年，而是多年来的每一天。 他是一个幸运的人，很快就晋升为代理交易部门的负责人，负责交易代理 CMO、房利美和房地美抵押贷款组合的证券化产品。 与 MBS 证券不同表情包设计，机构 CMO 的流动性非常强。 事实上，它们是流动性最强的固定收益产品，因为它们有政府担保，这意味着投资者不会根据抵押品的信用质量进行交易。 请注意，您正在押注利率将走向何方（因为利率是决定这些抵押贷款价值的最重要变量）。

事实上，Sam已经成为华尔街领先的机构CMO交易员，年年盈利； 然而尽管如此，他却错过了2003年和2004年的大牛市，这让他非常尴尬。 “任何人都可以在机构 CMO 交易中赚钱，”米奇说，他指的是决定谁将填补萨姆梦寐以求的职位的董事总经理委员会。 “但我仍在为公司赚钱。” “委员会认为，交易机构CMO赚钱就像走直线一样容易。如果你做这么大量的交易都不能赚钱，你早就被解雇了。” 那么，我要做什么才能成为董事总经理呢？” 萨姆绝望地问道。 “给自己找麻烦，改变午餐的口味，然后在不容易赚钱的地方做出一些成绩。” Sam 没有改变午餐的搭配，但在 2005 年，他接受了新的挑战——带领团队在二级市场交易 CDO 和次级抵押贷款合约。 二级市场是证券通过一级市场成功发行并上市后进行交易的市场。 在二级市场上，活跃的投资者试图从价格波动中获利。 但 CDO 和次级抵押贷款合约与股票不同。 股票在IPO后在证券交易所上市，CDO和次级抵押贷款合同被出售给准备持有直至到期的投资者。 这些投资者不准备积极交易，这意味着萨姆的新任务很困难，但这正是他所需要的 – 成败。 Sam很快意识到，投资者积极交易的最佳方式是使用CDO和次级抵押贷款合约的CDS，因为事实上CDO和次级抵押贷款合约本身只允许投资者买入多头，但CDS意味着投资者可以买入和买入出售保险，这意味着做空和做多一样容易——这对于打算积极交易的投资者来说是一个重要因素。

事实上，只要市场交易活跃，投资者就可以做多和做空，所以次级抵押贷款市场也不应该例外。 Sam 找到了其他银行的同事，制定了创建 CDS 市场的标准条款。 但他们的热情没有得到回报，这并不奇怪，因为他们是典型的目光短浅的交易者。 但当Sam邀请他们所有人来到奥灵顿会议室，答应他们带中餐外卖，并真诚地与他们交流时，一切开始发生变化。 “我告诉他们，利润的增长来自于合约的证券化，只要这种趋势持续下去，那么我们就面临要么一鸣惊人，要么慢死的局面。” 萨姆告诉米奇。 很快，这些交易员和他们的律师开始努力起草次级抵押贷款CDS合约的法律标准。 每周，他们都会在同一个会议室开会并尝试达成协议。 一开始是对CDS合同格式的严重分歧，后来争论变成了个人问题金融衍生品交易员要做什么，很快就变得一团糟，最终甚至连食物也成为了争论的话题——有人抱怨中餐外卖不洁。 。 但谈判仍在艰难进行，分歧也一一化解。 到2005年6月，大家终于就标准化CDS合约的内容达成了一致。 ABX 指数改变了次贷市场的动态 利用这种就合约标准达成一致的趋势，Sam 和其他人继续讨论创建类似于 CDX 和 iTraxx（现在是企业信贷产品投资者青睐的成功交易工具）的指数，即 ABX 可能性指数。

这里的动机很明确：基准指数在企业信贷产品市场上非常成功，因此它也应该在次级 CDS 市场上取得成功。 ABX指数于2006年1月推出，由20个不同的次级抵押贷款合约组成，每个合约都有AAA、AA、A、BBB和BBB股CDS。 不久之后发布了分项指数。 例如，ABX AAA指数由ABX的20个次级抵押贷款合约的AAA份额的CDS合约组成。 ABX 将改变次级抵押贷款市场的动态。 投资者只需投资 ABX，通过在每笔交易中投入一些现金即可赚取 CDS 溢价。 这笔现金被称为“保证金要求”，类似于监管资本。 投资银行用这笔钱作为CDS投资者破产的保险，这样他们手头至少有一笔现金可以吸收潜在的风险。 。 我向迈克·费舍尔和其他人推销这是一个巨大的机会。 迈克有数十亿美元等待投资，但他正在努力寻找足够的次级抵押贷款、CDO 和 CLO 合约。 因此，他通过ABX进行短期投资，至少可以保证未投资的现金产生回报。 事实上，他的回报率得到了提升，因为他可以购买价值 1 亿美元的 ABX BBB，这一风险将为他带来 2.7% 的年回报率（270 万美元的 CDS 溢价），而他只花费 3% 的保证金（300 万美元）。

所以，他其实每年只需要花费300万，就能获得270万的回报。 他面临的风险是，如果指数价值下跌，他的投资也会随之下跌。 另一个风险是，BBB-在投资组合中所占份额的违约可能会导致损失，其潜在赔偿义务可能高达 1 亿美元。 但目前房价正在上涨，因此这两种情况都不太可能发生。 另一方面，许多对冲基金正在通过 ABX BBB 空头市场做空次贷市场。 实际上，他们购买了 ABX BBB 股票的保险。 他们将支付每年 2.7% 的 CDS 溢价（他们每空头 1 亿美元就支付 270 万美元），这就是迈克收取的金额。 他们认为 ABX 的基础次级抵押贷款合约将遭受损失。 当然，如果整个ABX BBB-遭受损失，他们最多可以获得1亿美元——这对于270万的投资来说是一笔巨额利润。 最激进的是哈里·克莱门茨经营的一家对冲基金。 他们并不是次级抵押贷款领域的专家，但他们的直觉让他们对次级抵押贷款市场非常悲观，因此他们专门成立了一个对冲基金来做空它。 事实上，他们的空头头寸很快就积累到了数十亿美元，如果次级抵押贷款市场出现问题，他们会赚很多钱，但在那之前，他们必须支付保险费——这并不便宜，10 2700 万美元的空头头寸将花费 2700 万美元。

但这不是Sam关心的。 只要双方都有客户进行交易，他就可以通过为所有这些客户“做市”来赚钱。 萨姆就像一个外汇局，靠低买高卖谋生。 他还可以跟随 Weston 和 Qiliu 的脚步，欺骗更多的对冲基金开始交易，后者聘请了专门的交易员来交易 ABX。 到2006年3月，ABX指数已经站稳了脚跟，一个交易活动很少的市场开始活跃起来，为投资者提供了一个极其有价值的工具来监控市场情绪和投资者手中的微妙变化。 次级抵押贷款投资价值的变化。 证券化机器已 100% 运行。 事实上，ABX 的成功启发了商业房地产银行家。 他们将目光瞄准了个体商业同行，并于2006年3月模仿ABX推出了CMBX。 CMBX的原理与ABX完全相同。 它由 20 个 CMBS 合约组成。 这些合约的不同评级份额形成了CDS合约，这些CDS合约又形成了AAA指数、AA指数等。该工具很快就在商业地产投资者中流行起来，就像ABX之于次级抵押贷款投资者一样。 ABX和CMBX在2006年经历了繁荣的一年。这一年，多空投资者势均力敌，市场保持稳定，波动性让投资者赚了很多钱。 Sam 本人也赚钱了，前六个月通过交易 ABX 和 CMBX 赚取了 1000 万美元的利润，并最终回到了成为董事总经理的轨道。

每个人都知道萨姆正在一步步晋升，很快他就做了很多讨人喜欢的事情。 2006 年夏天，我们刚刚为 Weston 的 Brian Venison 完成了 ABS CDO。 像往常一样，我们在“物超所值”的 Megu 日本餐厅吃了一顿庆祝晚宴，结果在 Megu 餐厅，我们看到 Sam 和常务董事委员会最年长的成员 Albert Pincus 共进晚餐——显然是为你自己。 这一幕不胫而走，瞬间成为了众所周知的秘密。 甚至在我们吃完甜点之前，我就收到了卡特曼从东京发来的一封电子邮件金融衍生品交易员要做什么，问我：“山姆穿着粉色衣服。” 第二天早上，新来的分析师被派去用100美元尽可能多地购买卫生纸。买完后，他小心翼翼地分发给交易室里的每个人。早上8点一到，我们就炮轰了。 Sam拿着卫生纸。我们想出的另一个技巧是，每个人都制作一张讨好主题的图片并发送给Sam。但是，尽管我们调侃，但没有人可以否认Sam已经建立了一个成功的交易平台，他的晋升是当之无愧的。到了年底，他的团队的交易业绩大幅增长，达到了令人印象深刻的2000万美元。但这只是开始。现在，米奇的证券化机器100%火了。事实上，钱很难找——创造了我们没有涉足或错过的机会。看来要想继续增加利润，唯一的办法就是把更多的合同证券化。俗话说“多多益善”，我们正在努力对 CDO 和次级抵押贷款合同采取严厉措施。