功率半导体是什么意思-华润微电子：功率半导体领军企业，稳健增长

看好华润微未来成长的逻辑。

2020年7月以来，A股市场进入震荡调整阶段。 截至10月28日，上证指数从最高点3458点跌至3269点，跌幅为5.5%。

半导体行业细分龙头经历了长时间股价大幅下跌，白马股跌幅尤为惊人。 比如中芯国际、闻泰科技、汇顶科技等白马股跌幅均超过30%。

一直保持强势股价的华润微电子（以下简称“华润微”，688396.SH），在三季报公布后经历了市场恐慌性下跌（上一季度跌幅超过12%）。天），累计跌幅达24.5%。 从股价表现来看，明显优于半导体细分领域的其他龙头。

在三季度末华润微前十大流通股名单中，不难发现“国家队”的身影。 公告显示卡通人物，全国社保基金持股2.25%，已晋升为公司第三大股东。

社保基金作为低调的超级基金，自成立以来一直保持稳定的投资风格，年均收益率高达8.14%，累计收益超过万亿元。

整个第三季度，华润微股价在46-65之间波动。 公司目前股价在50元左右，应该已经接近社保基金加仓的成本线。 社保基金收购华润微的逻辑是什么？ 华润微的优秀在哪里？

01 公司业绩持续稳定增长

社保基金作为长期投资者，通常不会过多关心股价的短期波动，而更关注公司未来价值的持续提升。 但最终能否实现投资收益、社保基金能否保值增值，主要取决于投资机构。 了解行业发展和企业价值。

作为投资行业的“国家队”之一，社保基金一直青睐经营稳定、回报可持续的企业，而远离行业前景广阔但企业成长确定性较低的企业。

用社保基金原副主席王忠民的话说，“爆炸性的投资场景，我们不敢大手笔投入”。

回顾近年来半导体行业的发展，显然属于“爆发式投资场景”的范畴。 那么是什么因素让社保基金敢于大举建仓这只“半导体”科技股呢？

纵观华润微近年来的财务报告，我们可以发现，该公司的财务业绩与社保基金“稳健经营、持续收益”的投资宗旨高度契合。

2016年以来，公司收入保持稳定增长。 从2016年的44.0亿元到2018年的62.7亿元，年均复合增长率为19.4%。

2019年，行业需求低迷，华润微营收仅小幅下滑至57.4亿。 2020年，随着行业景气度的恢复，公司营收将恢复增长，净利润也将呈现爆发式增长。

据公司最新公布的2020年三季度报告显示，公司累计实现营业收入48.9亿元，同比增长18.3%； 第三季度实现单季度营业收入18.3亿元，同比增长22.4%。

2017年以来，华润微归属母净利润开始快速增长。 2017年至2018年净利润分别为7000万、4.3亿。 即使在景气低谷的2019年，公司净利润也达到了4亿元。 。

今年前三季度，公司归属母净利润实现同比增长155%，达到6.9亿元，已远远超过2019年全年净利润。

梳理公司过去几年的财务数据，不难发现华润微的财务表现非常好，即每年归属于母公司的营收和利润几乎都能实现稳定增长，部分抵消了影响行业波动的影响。

从公司的财务报表来看，我们可以看到三个现象：

首先，从2016年到2020年Q3，华润微的每股盈利能力、EPS从-0.34元上升到0.61元，每股收益增长了近1元。

二是公司经营性现金流状况良好，库存现金持续增长，资产负债率持续下降，盈利质量良好。 每股净资产不断积累，从2016年的3.06元上升至目前的8.41元。 这一积累并没有受到2019年行业低迷的影响，依然保持增长状态。

第三，公司毛利率持续上升，从2016年的14.5%上升至2020年前三季度的28.1%，背后是公司技术的不断提升和产品升级。

华润微的业绩波动明显小于行业平均水平，营收和净利润稳步增长。 或许这就是社保基金重仓该股的原因。

但这种现象背后的逻辑是什么？

02 功率半导体的护城河

首先，半导体产品的分类可分为分立器件和集成电路IC（包括数字和模拟两大类）。 半导体产品的生产过程分为设计、制造、封装和测试等环节。

华润微电子的业务分为两类，一类是晶圆代工，周期性较强；另一类是晶圆代工。 另一个是IDM业务，核心产品是功率半导体。

功率半导体，顾名思义，其主要功能是实现各种功率转换。 在华润微的前身742厂时代，也有“功率半导体”的名字。

它可以精确调节电路中的电压、电流、频率等参数，因此被誉为电力电子器件中的“CPU”。

功率半导体可分为功率器件和功率IC。 其中功率器件产品主要包括MOSFET、IGBT等晶体管，功率IC产品主要包括各系列电源管理芯片。

华润微电子的功率半导体产品中，MOSFET占比最大。 公司是国内规模最大、品种最齐全的MOSFET制造商。 各种应用场景。

从销售额来看，华润微电子在中国MOSFET市场排名第三，是中国最大的MOSFET制造商。 排名前两名的是海外两大巨头英飞凌和安森美半导体。

熟悉半导体行业的投资者都会知道一个常识：行业有两种商业模式，IDM和垂直分工。 前者对企业技术、资金、市场占有率要求较高； 垂直分工模式只需专注于产业链的某一环节，可以有效控制投资和经营风险。

盘点全球前十大功率半导体企业，它们之间有一个共同因素，那就是全部采用了IDM生产运营模式。

垂直分工的商业模式门槛相对较低，而IDM模式显然难度更大，门槛更高。 然而卡通人物，困难的事情往往更有价值，半导体行业也不例外。

对于功率半导体，尤其是高端产品来说，其研发往往是一项非常综合性的技术活动，涉及到从产品设计到工艺研发的密切配合。

IDM模式的优点是可以长期积累研发和生产的经验，这会让公司的能力更加深厚，有利于核心技术的积累和更大的产品群的形成。

此外，IDM企业还有内部资源整合的优势。 在IDM公司内部，由于既不需要硅片验证，也不需要工艺对接，因此从芯片设计到制造所需的时间更短，可以加快新产品的推出速度。 同时还可以根据客户需求进行高效、特色的工艺定制，也可以在更贴近市场需求的产业链各个环节进行创新。

对于华润微来说，这种全产业链的运营能力无疑构成了更快的产品迭代速度和更强的产线协同能力。

这构成了华润微的巨大竞争优势，但很难被竞争对手复制：新进入者即使有资金做IDM，也很可能缺乏经验积累； 其间的协同效应，难以提高产品竞争力，

此外，对于第一阵营的功率器件企业华润微来说，与客户的合作关系稳定、密切。

这种“稳定、密切”的关系主要来自于两个因素：

首先，功率器件下游用户分布在工业、汽车、消费电子、通信等行业。 以华润微的两大重要客户为例，Diodes服务的市场包括消费电子、计算机、通讯和汽车； MPS国际涉及工业控制、云计算、汽车、电信等领域。

出于系统安全和良率的考虑，这些客户对设备的稳定性和安全性有着极高的要求。 与其花高价购买可靠的产品，不如坚决杜绝故障。

这个功能对于新人来说设置了很高的门槛。 即使新进入者通过运营勉强挤入用户的供应商体系，仍然需要面临漫长的验证期。 在验证期间，像华润微电子这样的领先者很可能会推出性能优化技术。

这是典型的“总是追上、总是迟到、晚一步、一步一步”的双人舞状态。

其次，在功率器件领域功率半导体是什么意思，设计能力只是竞争力的指标，行业经验更多时候发挥作用。

即使两家功率器件公司采用相同的材​​料、相同的工艺、相同的配比，只要人、机、料、方法、环境中任何一个变量存在差异，最终都会生产出完全不同的器件。表演。 性能差距甚至可以高达10%甚至更多。

就像英飞凌和安森美两大国际巨头一样，依托德国和美国堆积如山的先进工业体系，通过先发优势牢牢占领了市场。 坦白讲，在正常的商业环境下功率半导体是什么意思，国产产品想要取代英飞凌、安森美等国际企业是极其困难的。

对于行业排名第三、当地排名第一的华润微来说，这种优势地位同样存在。 保证了华润微能够通过这条“业内人人”的护城河，保持稳定经营、持续收益的行业地位，不犯重大错误。

很多时候，正是这种“行业内部人人皆知”的护城河，恰恰是“行业外无人知晓”的隐藏信息。 这种信息一旦被对行业和企业有深入了解的机构捕捉到，就会构成敢于重仓买入、坚定持有的底气。

03 未来增长前景

如果说，广泛的应用场景构成了功率器件“消费股”的特征，帮助华润微电子走上了一条漫长的逻辑轨道。 华润微电子的IDM模式和长期的研发投入构成了其竞争优势的源泉，帮助华润微电子维持了基本的市场。

那么，我们自然就会产生一个新的问题：华润微如何才能获得进一步的发展？ 这关系到社保基金和阿布扎比投资局，他们找到了什么样的增长逻辑来坚持自己的投资。

这一逻辑取决于两个因素，一是MOSFET产业的高景气增长；二是MOSFET产业的高景气增长。 二是通过国产替代增加公司份额； 三是公司先进产能和先进技术不断优化。

观察MOSFET行业近期行情，可以看出，行业正处于一轮高景气周期。

从供给来看，目前国内MOSFET产品主要基于8英寸半导体功率器件工艺平台，仅有华润微等少数企业具备成熟的代工能力； 这导致指纹识别芯片和CIS需求增加，占用大量8英寸芯片代工产能，造成供应紧张；

与此同时，疫情的一波三折也给海外MOSFET厂商的产能和物流带来了限制。 对于中国的华润微来说，这显然意味着供给侧竞争格局的优化。

从需求来看，手机快充、Type-C接口等消费电子、两轮电动车、新能源汽车、照明等下游应用的快速发展，以及PC等产品的升级换代处理器和显卡，引发了MOSFET使用量的大幅增加，导致中国对MOSFET器件的整体需求强劲。

供需两端因素叠加，将使MOSFET的需求旺盛和价格上涨趋势长期持续。

在观察MOSFET产业国产化替代趋势的同时，也出现了几个利好因素。

首先，随着外贸摩擦的影响，国内应用企业不得不将采购份额转移给本土企业，以防止供应减少。 其次，未来产业的增长也将集中在中国，在新能源汽车、工业控制、风电、计算、消费电子等诸多领域都是国内产业发展的重点。

据华安证券殷彦吉团队测算，从市场空间来看，2020年全球MOSFET市场规模将达到79亿美元，其中中国将占2017年全球67亿美元市场的40%，约合27亿美元。 按2020年仍占40%计算，预计市场空间为31.6亿美元，即221亿元人民币。

对比国内几家同行业上市公司发现，大部分竞争对手的生产工艺仍停留在6英寸晶圆甚至4英寸晶圆上，很少有竞争对手突破8英寸晶圆，而12-公司建成的英寸产能即将投产。

收购东莞杰群对于改善公司短板——封装测试有明显好处。 先进封装产能的定增，不仅为公司未来几年的产能扩张提供了坚实的基础，还将发挥设计、制造、封装和测试等方面的技术协同，优化产品结构，最终提高公司的产能。产品性能。

在上述三大发展趋势下，对于市场份额达8.7%的华润微来说，意味着广阔的发展空间。

由此来看，虽然中国功率半导体替代时刻还没有真正到来，但靠显性信息买现在，用隐性信息赌未来，这或许就是社保基金的“求稳不求稳”。差异、求真、求真。” “不求中国”投资方式的最好体现。

04 50亿定增项目

此前，华润微宣布拟向不超过35家发行对象募资不超过50亿元，主要用于功率半导体封测基地建设，总面积约100亩，预计建设工期3年。 。

项目建成投产后，主要用于标准功率半导体产品、先进面板级功率产品、特色功率半导体产品的封装测试； 生产产品主要应用于消费电子、工业控制、汽车电子、5G、AIoT等新基建领域。

华润微电子运营的IDM模式不同于轻资产的垂直分工模式。 IDM企业对资金的需求非常大，包括先进产能的建设和持续升级的需求、产品线的研发和拓展、人才的招募和激励等等。

华润微电子的业务分为晶圆代工和功率半导体IDM。 台积电、中芯国际等晶圆代工企业每天的消耗数百美元。 作为国内晶圆代工前三的企业，华润微电子的IPO资金主要用于支持晶圆业务的发展。

此次定增主要用于功率模拟半导体（IDM模式）的开发，尤其是与公司目前自有产品匹配较弱的封装测试环节。

据了解，华润微目前主要负责功率半导体的设计、制造和小部分封装测试，大部分主要依靠外包。 封测工艺的薄弱，会导致行业景气时代工企业产能紧张，企业的产品无法得到封测工艺的保障。

同时，封装测试工艺对功率半导体产品尤其是高端功率半导体的最终性能影响巨大。 自建封装和测试能力不仅可以提高公司的供应链安全，还可以增强公司的产品竞争力。

至于定增的最终发行价，目前尚不得而知。 从近期完成的几起定向增发案例来看，如长安汽车、通达等，上市公司公告的金额已全部变现，最终发行股数往往仅为最高发行股数的1/3计划中的1/2。

与这些传统行业的公司相比，华润微的发展轨道更好，前景也更好。 获得充足资金的华润微将进一步拉大与国内竞争对手的差距，追赶国外巨头。 （作者：陈思文）